【資料圖】

（作者:李若愚，國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部財(cái)金研究室主任）

中國(guó)網(wǎng)/中國(guó)發(fā)展門(mén)戶網(wǎng)訊 新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，國(guó)際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，中國(guó)國(guó)際收支的平衡性與穩(wěn)健性在全球主要經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)突出，保持了較大規(guī)模的總體順差。2022年以來(lái)，各國(guó)對(duì)疫情防控的措施不斷弱化，我國(guó)對(duì)疫情防控也優(yōu)化調(diào)整至“乙類乙管”。后疫情時(shí)期，我國(guó)國(guó)際收支穩(wěn)定運(yùn)行面臨的挑戰(zhàn)有增無(wú)減。

疫情暴發(fā)以來(lái)我國(guó)國(guó)際收支運(yùn)行的主要特點(diǎn)

疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成了全方位的影響，改變了我國(guó)國(guó)際收支運(yùn)行面臨的外部環(huán)境。2020—2022年間，我國(guó)國(guó)際收支運(yùn)行穩(wěn)健，呈現(xiàn)出經(jīng)常賬戶順差和資本和金融賬戶下的直接投資項(xiàng)目?jī)袅魅腚p雙明顯擴(kuò)大的積極變化。

國(guó)際收支保持基本平衡，持續(xù)穩(wěn)健運(yùn)行

疫情期間，我國(guó)國(guó)際收支總體保持基本平衡，穩(wěn)定性增強(qiáng)。2020年和2021年，我國(guó)國(guó)際收支總體差額為順差1876億美元和3556億美元，比上年增長(zhǎng)70.7%和89.6%，占GDP比重為1.25%和2.00%。2022年前三季度為順差981億美元，同比減少56.8%，占GDP比重為0.75%。國(guó)際收支運(yùn)行保持經(jīng)常賬戶順差、資本和金融賬戶逆差的格局。2020年和2021年經(jīng)常賬戶順差規(guī)模分別為2488億美元和3173億美元，比上年增長(zhǎng)141.8%和27.5%，2022年前三季度順差3107億美元，同比增長(zhǎng)56.2%。資本和金融賬戶在2016年至2019年持續(xù)四年保持順差，2020年后轉(zhuǎn)為逆差，2020年和2021年逆差規(guī)模為901億美元和1499億美元，2022年前三季度逆差2702億美元，同比擴(kuò)大129.3%。

疫情對(duì)經(jīng)常賬戶運(yùn)行產(chǎn)生階段性積極影響

貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)目是我國(guó)經(jīng)常賬戶的主體構(gòu)成。就經(jīng)常賬戶看，一方面，助推我國(guó)出口高增長(zhǎng)，支撐貨物貿(mào)易順差擴(kuò)大。疫情期間，我國(guó)產(chǎn)能對(duì)其他國(guó)家的“出口替代”效應(yīng)成為推動(dòng)我國(guó)出口加快增長(zhǎng)的重要原因。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和疫情防控全球領(lǐng)先，生產(chǎn)能力在全球率先恢復(fù)。因疫情蔓延而停工停產(chǎn)帶來(lái)海外訂單向我國(guó)轉(zhuǎn)移，我國(guó)部分產(chǎn)業(yè)供給對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生了“生產(chǎn)替代”效應(yīng)。2020年下半年我國(guó)以美元計(jì)價(jià)出口（國(guó)際收支口徑）同比增長(zhǎng)13.1%，2021年增長(zhǎng)28.1%，2022年前三季度同比增長(zhǎng)10.5%。在出口快速增長(zhǎng)帶動(dòng)下，貨物貿(mào)易順差由2019年的3930億美元擴(kuò)張至2020年的5111億美元和2021年的5627億美元。2022年前三季度貨物貿(mào)易順差5215億美元，同比增長(zhǎng)37.3%。

另一方面，全球疫情流行抑制居民跨境出行，旅行支出回落使得我國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差快速收縮。與境外旅游、留學(xué)等有關(guān)的“旅行”支出是我國(guó)服務(wù)貿(mào)易總支出中的最大項(xiàng)目，“旅行”項(xiàng)目逆差是服務(wù)貿(mào)易逆差的主要構(gòu)成。疫情暴發(fā)以后，出于防控的需要，我國(guó)采取了“從嚴(yán)從緊出入境政策”，出國(guó)留學(xué)和旅游等旅行服務(wù)受到很大限制，旅行服務(wù)支出顯著下降，旅行服務(wù)逆差被壓縮至低位。2020年和2021年，旅行服務(wù)支出降至1311億美元和1057億美元，占服務(wù)貿(mào)易總支出比重降至34%和24%，旅行服務(wù)逆差大幅收窄至1211億美元和944億美元。服務(wù)貿(mào)易總體逆差規(guī)模由2019年的2611億美元大幅收縮至2020年的1525億美元和2021年的999億美元。

疫情期間我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇吸引更多外資流入

全球疫情大流行背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先各國(guó)復(fù)蘇，外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)信心持續(xù)增強(qiáng)，跨國(guó)企業(yè)對(duì)在華產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的高度依賴促使來(lái)華外資積極拓展，外國(guó)直接投資出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。2020年和2021年，國(guó)際收支口徑的直接投資凈流入為2531億美元和3340億美元，分別增長(zhǎng)35.2%和32%。在外國(guó)直接投資加快流入的推動(dòng)下，直接投資順差規(guī)模顯著上升，由2019年的503億美元升至2020年的994億美元，進(jìn)一步升至2021年的2059億美元。

證券市場(chǎng)加快開(kāi)放推動(dòng)跨境證券投資活躍度提升

近些年，“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”相結(jié)合，我國(guó)證券市場(chǎng)雙向開(kāi)放新舉措加速落地。隨著證券市場(chǎng)開(kāi)放度提升，跨境證券投資雙向流動(dòng)更為活躍。國(guó)際收支口徑的證券投資凈流入規(guī)模由2019年的894億美元，升至2020年的1512億美元，2021年為1259億美元，2022年前三季度為1086億美元；證券投資凈流出規(guī)模由2019年的1474億美元，升至2020年的2468億美元，2021年為1769億美元，2022年前三季度為1521億美元。

后疫情時(shí)期我國(guó)國(guó)際收支平穩(wěn)運(yùn)行面臨更多挑戰(zhàn)

經(jīng)常賬戶大規(guī)模順差不可持續(xù)

近幾年，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差規(guī)模已出現(xiàn)趨勢(shì)性收窄?！笆濉睍r(shí)期，經(jīng)常賬戶順差規(guī)模年均為2058億美元，“十三五”前四年的2016年—2019年年均規(guī)模降至1268億美元。2020年以來(lái)，經(jīng)常賬戶順差大幅反彈的積極現(xiàn)象是新冠肺炎疫情沖擊下的特殊表現(xiàn)，其可持續(xù)性并不樂(lè)觀?！俺隹谔娲毙?yīng)日漸消失和外需趨弱，我國(guó)出口面臨下行壓力，對(duì)貨物貿(mào)易順差支撐力度將下降。后疫情時(shí)代，海外經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能加速恢復(fù)，國(guó)內(nèi)出口企業(yè)訂單已出現(xiàn)向海外轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，我國(guó)商品出口全球市場(chǎng)份額也有所回落。2023年全球經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，外部需求總體趨弱。同時(shí)，隨著各國(guó)疫情防控措施日益放開(kāi)，中國(guó)公民出境旅游有序恢復(fù)，旅游支出將擴(kuò)大并推升服務(wù)貿(mào)易逆差。

利用外資面臨的國(guó)際環(huán)境更為嚴(yán)峻

近年來(lái)，貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)頭上升，經(jīng)濟(jì)全球化遭遇“逆風(fēng)逆流”。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議數(shù)據(jù)顯示，全球外商直接投資（FDI）從2016年的2萬(wàn)億美元下滑至2019年的1.5萬(wàn)億美元。2020年疫情沖擊導(dǎo)致全球FDI斷崖式降至不足1萬(wàn)億美元，2021年反彈至1.58萬(wàn)億美元，恢復(fù)至疫情前水平。但在俄烏緊張局勢(shì)加劇的背景下，2022年第二季度全球FDI流量較第一季度下降31%，較2021年季度平均值下降7%。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議預(yù)計(jì)2022年全球FDI將出現(xiàn)下降，最多與上年持平。2022年前三季度國(guó)際收支口徑下我國(guó)直接投資凈流入同比減少34.4%。2022年實(shí)際使用外商直接投資同比增長(zhǎng)8%，增速比上半年回落13.8個(gè)百分點(diǎn)，比上年全年回落12.2個(gè)百分點(diǎn)。

證券投資面臨階段性資金流出壓力

在國(guó)際收支中，資本和金融賬戶中的證券投資、其他投資以及凈誤差與遺漏三個(gè)項(xiàng)目被視為短期跨境資金流動(dòng)的主要渠道和表現(xiàn)。2022年，我國(guó)證券投資出現(xiàn)較大規(guī)模逆差，顯示短期跨境資金從我國(guó)證券市場(chǎng)凈流出。2020年和2021年證券投資項(xiàng)目為順差（凈流入）955億美元和510億美元，2022年前三季度轉(zhuǎn)為逆差（凈流出）2607億美元。與之相比，跨境存貸款、同業(yè)拆借等其他投資由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，呈現(xiàn)小幅順差，有效對(duì)沖了證券投資等渠道短期跨境資金凈流出，發(fā)揮了平衡國(guó)際收支的積極作用。2022年前三季度其他投資順差94億美元。2022年前三季度凈誤差與遺漏逆差規(guī)模比上年同期減少50.1%，顯示該渠道下跨境資金流出勢(shì)頭趨緩。

進(jìn)一步分析證券投資的收支情況，2022年前三季度，境外對(duì)我國(guó)證券投資為凈流出1086億美元，上年同期為凈流入1149億美元；境內(nèi)對(duì)外證券投資為凈流出1521億美元，比上年同期多515億美元?？梢?jiàn)，外國(guó)投資者從我國(guó)股市債市撤回證券投資是造成“證券投資”項(xiàng)目出現(xiàn)大規(guī)模逆差（凈流出）的主要原因。這顯示我國(guó)證券市場(chǎng)面臨較大的資金流出壓力。2022年美聯(lián)儲(chǔ)為遏制高通脹而激進(jìn)加息，我國(guó)央行為緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力而持續(xù)引導(dǎo)資金成本下降，中美利差隨之倒掛。2023年1月末，中國(guó)和美國(guó)10年期國(guó)債收益率分別為2.90%和3.52%。作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率低于同期美國(guó)，降低了中國(guó)證券投資對(duì)外國(guó)投資者的吸引力。由于美聯(lián)儲(chǔ)在2023年上半年仍將維持一定加息力度，我國(guó)利率政策也將繼續(xù)引導(dǎo)社會(huì)資金“降成本”，中美利差將持續(xù)倒掛，且倒掛幅度會(huì)有所擴(kuò)大，證券投資渠道短期跨境資金流出壓力可能持續(xù)存在。外國(guó)投資者從我國(guó)金融市場(chǎng)撤資會(huì)影響市場(chǎng)情緒，對(duì)人民幣資產(chǎn)形成階段性拋壓，可能帶來(lái)我國(guó)“股債匯”市場(chǎng)集體下挫風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的脆弱性和波動(dòng)性可能上升

我國(guó)國(guó)際收支保持基本平衡和呈現(xiàn)較強(qiáng)的韌性和穩(wěn)定性主要得益于基礎(chǔ)國(guó)際收支順差（經(jīng)常賬戶順差與直接投資順差之和）的穩(wěn)定擴(kuò)大。受外部環(huán)境變化影響，我國(guó)基礎(chǔ)國(guó)際收支順差規(guī)模有所收窄，由2017年的2165億美元降至2018年的1165億美元和2019年的1532億美元。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，受益于我國(guó)疫情防控和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)保持全球領(lǐng)先地位，我國(guó)基礎(chǔ)國(guó)際收支順差規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2020年反彈到3482億美元，2021年升至5232億美元，2022年前三季度為3593億美元。高水平的基礎(chǔ)國(guó)際收支順差有效對(duì)沖了波動(dòng)性強(qiáng)的短期資本凈流出（主要是證券投資逆差、其他投資逆差和凈誤差與遺漏逆差），為保持國(guó)際收支基本平衡和人民幣匯率總體穩(wěn)定奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但從近期走勢(shì)及影響因素看，未來(lái)經(jīng)常賬戶和直接投資順差規(guī)模可能會(huì)收窄，如果基礎(chǔ)國(guó)際收支順差規(guī)模隨之收窄，則我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的脆弱性將相應(yīng)上升。

政策建議

穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，夯實(shí)國(guó)際收支保持基本平衡的基礎(chǔ)

穩(wěn)健的國(guó)內(nèi)基本面是抵御外部沖擊的首要前提，是我國(guó)國(guó)際收支保持基本平衡、外匯市場(chǎng)總體穩(wěn)定的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動(dòng)蕩不安。宏觀調(diào)控要積極作為，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持和鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、穩(wěn)中加固的發(fā)展勢(shì)頭。積極的財(cái)政政策要加力增效，適度加大政策擴(kuò)張力度，在財(cái)政支出強(qiáng)度上加力、在專項(xiàng)債投資拉動(dòng)上加力、在推動(dòng)財(cái)力下沉上加力；提升政策效能，完善稅費(fèi)優(yōu)惠政策，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)與貨幣、產(chǎn)業(yè)、科技、社會(huì)政策的協(xié)調(diào)配合。穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，保持流動(dòng)性合理充裕，繼續(xù)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，進(jìn)一步降低企業(yè)綜合融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本。

深化匯率市場(chǎng)化改革，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定

中長(zhǎng)期看，更具彈性的匯率制度可以使匯率水平更好地反映外匯市場(chǎng)供求，并通過(guò)匯率水平調(diào)整來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支狀況。因此，要堅(jiān)持匯率市場(chǎng)化改革方向，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支的自動(dòng)穩(wěn)定器作用。短期來(lái)看，維持人民幣匯率基本穩(wěn)定對(duì)于維護(hù)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)信心、降低短期資本波動(dòng)性與促進(jìn)國(guó)際收支平衡具有重要意義。要在推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革過(guò)程中，加強(qiáng)宏觀審慎管理，科學(xué)引導(dǎo)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，及時(shí)出手進(jìn)行引導(dǎo)和糾偏，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，加強(qiáng)對(duì)短期跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警

穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)制度型開(kāi)放，深化與境外市場(chǎng)互聯(lián)互通，繼續(xù)簡(jiǎn)化境外投資者進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)的程序，豐富可投資的行業(yè)和資產(chǎn)種類，不斷提升投資便利性。提高開(kāi)放條件下金融管理能力和風(fēng)險(xiǎn)防控能力，更好統(tǒng)籌發(fā)展與安全。加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)、跨境資金流動(dòng)的高頻監(jiān)測(cè)，密切關(guān)注外部環(huán)境發(fā)展變化，加強(qiáng)外匯形勢(shì)監(jiān)測(cè)評(píng)估，提高對(duì)跨境資金流出風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警能力。適時(shí)運(yùn)用跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理工具，加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理。完善外匯市場(chǎng)微觀監(jiān)管，“零容忍”打擊外匯領(lǐng)域違法違規(guī)活動(dòng)，維護(hù)市場(chǎng)良好秩序。

關(guān)鍵詞： 國(guó)際收支 證券投資