隨著大中華區(qū)和 iPhone 銷售的改善，蘋果公司 ( NASDAQ：AAPL ) 的營收增長已加速至多年高點。就在最近，蘋果宣布將在美國制造業(yè)再投資 1000 億美元，市場擔(dān)憂應(yīng)該會有所緩解。

至于該公司的人工智能方向，據(jù)說蘋果正在與谷歌的 Gemini 進行初步談判，以利用其 Siri 為動力。這可能有助于在不久的將來提振對其產(chǎn)品的需求。鑒于最近有很多積極因素，分析師認為估值現(xiàn)在合理，因此將該股評級上調(diào)至持有。

(資料圖)

蘋果公司于 7 月底公布了其2025 財年第三季度業(yè)績。上圖顯示，第三季度歷來是該公司營收較弱的季度，因此凈銷售額環(huán)比下降并不令人擔(dān)憂。他們公布的總凈銷售額為 940.36 億美元，同比增長 9.63%。這一數(shù)字遠遠超出預(yù)期48.7 億美元，相當(dāng)可觀。他們的服務(wù)收入引領(lǐng)增長，增長了 13.26%，但產(chǎn)品銷售額增長仍然相當(dāng)不錯，為 8.20%。如上所示，對于整個公司而言，過去兩個季度的收入增長都在加速，第三季度的增長率創(chuàng)下了多年來的新高。雖然低于 10% 的增長率并不太令人興奮，但它確實表明蘋果在消費者疲軟的逆風(fēng)中表現(xiàn)良好。

大中華區(qū)是蘋果最重要的市場之一，其第三季度的營收表現(xiàn)亮眼。蘋果報告稱，該地區(qū)凈銷售額達153.69億美元，增長4.35%。雖然這聽起來可能不太樂觀，但值得注意的是，第二季度凈銷售額下降了2.26%。鑒于中國電子產(chǎn)品市場的競爭非常激烈，投資者絕 對不應(yīng)忽視這一季度相比上一季度的改善。

即使服務(wù)對蘋果來說日益重要，iPhone 仍然是其旗艦產(chǎn)品，也是凈銷售額的最 大貢獻者。因此，強勁的第三季度業(yè)績應(yīng)該令人鼓舞。蘋果公布，本季度 iPhone 凈銷售額達 445.82 億美元，同比增長 13.45%。首先，這超過了公司整體營收增長率；其次，相比第二季度僅 1.91% 的增幅，這一增速顯著加快。鑒于 iPhone 幾乎占據(jù)了第三季度凈銷售額的一半，此次增長反彈的重要性怎么強調(diào)也不為過。

對蘋果來說，另一個潛在的利好信號是其毛利率和營業(yè)利潤率同比均有所增長。去年同期，毛利率為46.26%，略有提升。從他們的損益表可以看出，產(chǎn)品銷售成本增長了9.59%，而服務(wù)銷售成本增長了6.39%。需要注意的是，產(chǎn)品銷售額增長了8.20%，而服務(wù)銷售額增長了13.26%。因此，產(chǎn)品毛利率實際上略有下降。然而，服務(wù)毛利率的提升足以抵消這一下降。這表明，盡管產(chǎn)品銷售表現(xiàn)不錯，但在消費者疲軟的背景下，定價能力可能仍存在一定程度的疲軟。

從上圖可以看出，營業(yè)利潤率同比也有所提升。去年同期，蘋果的營業(yè)利潤率為29.56%，增速顯著。此外，在其損益表中，你可以看到研發(fā)費用同比增長10.74%，而銷售、一般及行政費用（SG&A）僅增長5.22%。這表明企業(yè)效率的提升源于實際生產(chǎn)效率的提高，而非研發(fā)費用的削減。事實上，研發(fā)支出的增長速度甚至超過了凈銷售額的增長，這意味著該公司仍在為未來進行大量投資。第二季度，研發(fā)費用僅增長了8.19%，因此第三季度的加速增長或許表明該公司正在努力追趕人工智能領(lǐng)域的步伐。

蘋果的業(yè)績相當(dāng)可觀。他們公布的稀釋每股收益為 1.57 美元，同比增長 12.14%。這比第二季度 7.84% 的增長率有所加速，但正如您上面所看到的，與過去幾年相比，這個增長率并不算異常。這一每股收益確實比預(yù)期高出 0.14 美元，因此表現(xiàn)還算出色。

盡管每股收益表現(xiàn)不錯，但蘋果的現(xiàn)金流有點弱。他們產(chǎn)生了 278.67 億美元的經(jīng)營現(xiàn)金流，同比下降 3.43%。如果你看一下他們的資產(chǎn)負債表，會發(fā)現(xiàn) 275.57 億美元的應(yīng)收賬款比去年同期的227.95 億美元增長了 20.89%。這就解釋了現(xiàn)金產(chǎn)生能力的弱點，投資者至少應(yīng)該意識到這一點。

在第三季度，蘋果的資本支出為 34.62 億美元，高于去年同期的 21.51 億美元。因此，自由現(xiàn)金流同比下降了8.62%。在其現(xiàn)金流量表的融資部分，你可以看到股票回購額從288.1億美元下降到235.89億美元。盡管總股息支出從38.95億美元增加到39.45億美元，但股東總資本回報率卻有所下降，這可能是自由現(xiàn)金流減弱的結(jié)果。

在結(jié)束關(guān)于蘋果估值的討論之前，分析師想先談幾個對公司前景至關(guān)重要的時事。首先，8月6日，蘋果宣布將在未來四年內(nèi)將對美國的投資承諾增加1000億美元，達到6000億美元。這其中包括新的“美國制造計劃”，該計劃將“把更多蘋果的供應(yīng)鏈和先進制造環(huán)節(jié)帶回美國”。這是一個積極的進展，應(yīng)該可以緩解一些擔(dān)憂。

另一條新聞剛剛發(fā)布（8月22日）。據(jù)報道，蘋果計劃利用谷歌的Gemini平臺來改進Siri，兩家公司正在進行初步談判。如果蘋果最終與谷歌合作，其增長速度有望進一步加快。目前，包括旗艦iPhone在內(nèi)的蘋果產(chǎn)品，由于缺乏人工智能功能，與安卓手機相比處于劣勢。如果蘋果利用Gemini平臺來支持Siri，就能迅速“迎頭趕上”，其產(chǎn)品的需求可能會大幅增長。當(dāng)然，他們可能需要向谷歌支付一定程度的授權(quán)費，但這樣做的收益很可能大于成本。

蘋果的預(yù)期市盈率在今年初跌至顯著低點后，近期有所回升。雖然估值可能略有偏高，但市盈率的擴張或多或少是合理的。總而言之，該公司的營收增長已加速至多年來的最高水平，毛利率和營業(yè)利潤率均有所提升，表明效率有所提高，利潤增長也出現(xiàn)反彈。在上文的時事部分，美國制造業(yè)投資和與谷歌的潛在合作都是重要的積極信號，足以證明人們對該公司長期前景持樂觀態(tài)度。因此，預(yù)期市盈率的反彈是對蘋果公司地位不斷提升的合理反應(yīng)。話雖如此，IT 行業(yè)的GAAP 和非 GAAP 預(yù)期市盈率中值分別為 29.08 和 22.83。因此，蘋果的估值并非特別便宜。在我看來，目前的市盈率水平反映了合理的估值，目前的風(fēng)險/回報相當(dāng)中性。

蘋果的拐點或許已經(jīng)到來。其第三季度財報顯示，基本面強勁。大中華區(qū)銷售額和iPhone銷量等關(guān)鍵業(yè)績均顯著改善，營收和利潤也較第二季度均有所增長。正如剛才所討論的，隨著美國制造業(yè)投資和潛在的人工智能合作，該公司的前景現(xiàn)在似乎比以前更加明朗。因此，該公司似乎仍然擁有光明的未來。鑒于此，即使在近期擴張之后，其估值目前也處于合理水平。因此，在當(dāng)前關(guān)鍵時刻將蘋果股票評級上調(diào)至持有是合理的。

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