來源：中信證券研究

文｜姜婭 劉濟(jì)瑋 謝聰

(資料圖片)

8月現(xiàn)制飲品行業(yè)受第三方外賣平臺(tái)補(bǔ)貼退坡影響，全國奶茶、咖啡門店擴(kuò)張速度環(huán)比有所放緩。開店方面，茶飲開店分化顯著，古茗、霸王茶姬的開店數(shù)量保持領(lǐng)先，蜜雪冰城開店速度明顯放緩；咖啡滲透率持續(xù)提升，瑞幸、庫迪、幸運(yùn)咖開店數(shù)量較快，星巴克門店數(shù)維持緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。店效方面，頭部品牌店效增速普遍放緩，10~20元中端價(jià)格帶各品牌店效同比增速均落于10%~ 20%區(qū)間，但內(nèi)部存在一定分化。投資策略：部分投資者擔(dān)憂行業(yè)明年高基數(shù)下的表現(xiàn)，我們認(rèn)為具備產(chǎn)品創(chuàng)新、線下引流能力的頭部品牌有望穿越周期，同時(shí)積極關(guān)注海外市場(chǎng)可能增長(zhǎng)的品牌。

▍大盤：大盤供給增速放緩。

根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2025年8月全國奶茶門店總數(shù)為51.8萬家/環(huán)比+0.2萬家，全國咖啡門店總數(shù)19.0萬家/環(huán)比+0.4萬家。我們分析，外賣補(bǔ)貼力度環(huán)比7月邊際減弱、呈退坡趨勢(shì)，同期各大品牌的門店擴(kuò)張速度同步放緩。

▍開店：茶飲開店分化顯著，咖啡滲透率持續(xù)提升。

茶飲細(xì)分中，中、高端賽道頭部品牌古茗、霸王茶姬的開店數(shù)量保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，低端賽道頭部品牌蜜雪冰城為保護(hù)現(xiàn)有門店銷售，開店速度較此前明顯放緩。咖啡細(xì)分中，行業(yè)滲透率持續(xù)快速提升，瑞幸、庫迪、幸運(yùn)咖開店數(shù)量較快，星巴克門店數(shù)維持緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

▍店效：品牌店效增速邊際放緩。

根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，頭部品牌受第三方平臺(tái)的外賣補(bǔ)貼退坡影響，8月店效增速普遍承壓放緩，10~20元中端價(jià)格帶各品牌店效同比增速均落于10%~20%區(qū)間，但內(nèi)部存在一定分化；而高端價(jià)格帶品牌參與補(bǔ)貼活動(dòng)的程度較為有限，霸王茶姬延續(xù)此前不參與外賣價(jià)格戰(zhàn)的策略，疊加去年高基數(shù)，店效表現(xiàn)顯著弱于行業(yè)平均。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

消費(fèi)者支出謹(jǐn)慎，行業(yè)需求不及預(yù)期；相關(guān)服務(wù)業(yè)刺激政策落地效果不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，再次引起“價(jià)格戰(zhàn)”的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問題；加盟商管理不當(dāng)導(dǎo)致負(fù)面輿情的風(fēng)險(xiǎn)。

▍投資策略。

本輪由外賣補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)的現(xiàn)制飲品高景氣帶動(dòng)行業(yè)供給再度擴(kuò)張，同時(shí)部分投資者已將視角前移至2026年，擔(dān)憂高基數(shù)下品牌同店表現(xiàn)承壓。我們認(rèn)為，從2025年維度看，在缺乏類似補(bǔ)貼刺激的情況下，多數(shù)品牌難以避免同店壓力。但頭部企業(yè)仍可通過產(chǎn)品創(chuàng)新與線下流量運(yùn)營實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，例如古茗推出咖啡與早餐品類、蜜雪通過青提新品與線下私域引流等；部分品牌亦具備海外市場(chǎng)拓展的增量空間。從長(zhǎng)期來看，我們判斷真正的受益者仍將是具備門店運(yùn)營、產(chǎn)品研發(fā)及供應(yīng)鏈管理等綜合能力的頭部品牌。隨著補(bǔ)貼退坡，中小品牌及個(gè)體商戶或?qū)⒁蛐枨蠡芈渑c供給過剩而陷入錯(cuò)配，我們預(yù)計(jì)高概率迎來新一輪出清，頭部企業(yè)有望進(jìn)一步擴(kuò)大份額領(lǐng)先，享受行業(yè)的長(zhǎng)周期增長(zhǎng)紅利。

本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年9月23日發(fā)布的《社會(huì)服務(wù)行業(yè)現(xiàn)制飲品月度跟蹤專題—8月現(xiàn)制飲品：景氣邊際放緩，頭部表現(xiàn)仍優(yōu)》報(bào)告，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠妶?bào)告。

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